感知市场冷暖，辅助投资决策

手抄报是我们全新推出的一档专栏，定于每周五发文，旨在践行逆向投资，帮助大家认识和感受市场周期，辅助投资决策。

在过去五年多的投资实践中，我们深切感受到，“高买，低卖”是“基金赚钱基民不赚钱”的重要原因。根本原因，是因为投资者对于市场缺乏理性评估，更多的是在做顺人性的感性决策。在评估市场环境时，心中有价值之锚才能有相对的高低判断，进而把正确的事情长久坚持。我们办这个栏目，就是试图给大家提供一个“锚”。

“高不买，低不卖”是我们基金投资的核心原则。在看手抄报之前，敬请仔细阅读两篇文章：

1、《高不买，低不卖：简单六字有何神奇》

2、《高不买，低不卖：“高”和“低”如何判断》

手抄报有三大法宝：主要指数估值、投资者情绪指数与经典组合年化收益率指标。这三项指标从不同的角度描述市场，既有定性研判，也有定量分析。三者相互印证，尽量避免单一角度而陷入陷阱。得出的结论，体现了我们对市场周期的感悟，以及对当前市场的态度。

一、主要指数估值状况

数据来源：Wind，由且慢计算，截至2024.8.21；采用近10年的数据计算，不满10年则采用全部历史数据；PE：市盈率；PB：市净率；百分位：统计学指标，用来表明当前值在历史区间所处位置；最高：指数PE或PB在统计区间的历史最高值；最低：指数PE或PB在统计区间的历史最低值；ROE：净资产收益率；估值数据仅供参考，不构成任何投资建议

本周A股市场继续震荡下跌，若下周A股市场不能放量大幅反弹，沪深300指数将再度出现连续4个月下跌的绝望熊市行情。6月下旬以来，近两个月上证指数都在3000点下方运行，绝对的跌幅不大，但基金投资者损失惨重，市场给了大家温柔一刀。

以本周四为例，上证指数与沪深300仅下跌约0.27%，但中证500、小微盘板块，以及公募基金重仓的半导体、消费、医疗等行业，跌幅均在1%以上。基金投资者的失血速度，远快于上证指数、沪深300的跌幅，无怪乎投资者会疑问，剔除护盘权重股之后，指数的真实点位到哪里了。

近期的日内行情，依旧是上午一波拉升，此后持续下行，我们判断投资者的出清过程仍在继续。近期，港股市场相比A股要强势，恒生指数、恒生科技指数都走出了周线三连阳。本周，A股主要指数估值继续降温，港股的恒生指数估值则小幅升温。

二、投资者情绪指标

投资者情绪指数为经验值，旨在对市场进行定性评估，我们评判的标准包括以下五个维度：

1、基金投资社区的活跃度；

2、媒体的传播指数；

3、投资社区的互动；

4、与投资者的直接交流；

5、新基金发行情况。

本周基金投资社区的活跃度很差，我们能真实地感受到，部分投资者已离场，部分投资者已绝望，没清仓，但也不敢再看账户。基金投资社区少见严肃的投资探讨，国产3A游戏大作《黑神话：悟空》上线这样的社会热点，反倒是有不低的热度。

从媒体的传播指数看，本周虽然热闹，但少有关于基金的正面报道。新一批三年持有期即将接近，投资者普遍损失惨重，媒体报道又揭开了投资者的疼痛疮疤。本周关于银行股的热点报道很多，诸如建行总市值超2万亿，工商银行登顶A股总市值榜首，银行股上涨的资金虹吸效应等。

从投资社区互动以及直接与投资者的交流情况看，投资者的情绪近乎绝望，很多先前的熊市经验完全失效。有的投资者分享，要买在市场骂声一片，随后寡言沉寂时，却没想到照做之后，上半年仅热闹一阵，新一轮的谩骂与绝望随后到来。当前上证指数的真实点位几何，也是投资者本周探讨的另一个热点。

从新发基金的情况看，当前权益类基金接近无人问津。三年熊市，基金经理普遍缺乏业绩号召力，群体声誉严重受损。部分基金公司似乎有意布局尚未到来的市场新周期，启用新人基金经理进行基金募集，或直接采取发起式基金的成立方式。

根据上述五个维度，我们将投资者情绪划分为7档：过热、较热、正常偏热、正常、正常偏冷、较冷、极冷。

根据以上情景综合分析，我们认为当前市场处于极冷的状态。

三、经典组合年化收益率指标

数据来源：且慢，截至2024.8.22，不作为投资推荐

组合当前年化收益率约6.44%，当前A股市场形势严峻，场内的资金结构极不均衡。赔率空间足够，但胜率极低，困扰着A股市场。在投资者出清的过程没结束之前，重视防御、重视安全边际、减轻资金损伤仍是当前基金投资的重要课题。

四、综合研判

按照低位多买，高位少买的原则，我们设置了0-12共7档的系数。以系数6为中枢，代表市场估值不高不低的正常力度，4/2/0分别代表逐渐减少的力度；8/10/12代表逐渐增加的力度。

综合三项指标的研判，本周的系数为12。

五、实证

为了做到知行合一，从2022年11月1日起，手抄报增加实证栏目。我们用自有资金投资“两剑”，形成实盘。在系数10、12时逐步买入，然后长期持有，至系数2、0时逐步卖出，进行逆向投资，做大周期的择时。力争化“所见”为真实“所得”。

1、本周操作：

实证1（2022年11月买入部分）：无操作。

实证2（2023年8月追加投资部分）：无操作。

2、最新持仓：

实证1：价值五剑50.69%，成长五剑49.31%。

实证2：价值五剑48.81%，成长五剑51.19%。

3、收益率曲线图