天津特殊再融资债的中标结果出炉，10年期品种利差水平仅有15.5bp。城投资产的利差空间也在不断收窄，城投美元债价值凸显出来。但业内人士表示，美元城投债或面临滚续难的风险，需要谨慎。

　　天津在二月末宣布发行的201.8亿特殊再融资债招标结果已于昨日出炉，5年和10年的两个期限品种认购倍数均超过了20倍。值得一提的是10年期品种的中标利率为2.51%，与同一天10年国债活跃券收盘价之间的利差水平已经收窄至15.5bp左右（昨日10年期国债收盘价为2.3553%）。2月初贵州发行的年内首批特殊再融资债10年期品种的中标利率在2.61%。

　　天津政府债招标结果

　　资料来源：财联社

　　地方债利差收窄也传导向了城投债，根据中信证券研究部的数据统计，截止2月末城投债估值进一步压缩，2.5%-3%的规模占比高达55%，而估值在4%以上城投债规模则仅剩万亿，规模占比为10%，同时估值低于2.5%的城投债规模也首次突破万亿，占比为10%。相较于省市级城投债，区县级城投债利差空间更充足，利差大于100bps的债券规模占比为27%。

　　除了区域利差整体下降，供给规模减可能也是城投利差收窄的一个重要因素。据财联社统计，2月份新发城投债2259.17亿元，较1月份4261.04亿元减幅近半。从净融资规模来看，2月净融资规模为247.4亿环比下降653.5亿，同比下降1017.13亿。

　　国内城投债投资空间不足，城投美元债价值凸显，绝大多数省份平均估值都在6%以上。

　　根据国盛证券固收首席杨业伟统计，云南、甘肃两省平均估值高达10.65%、8.44%；其次，江西、吉林、山东三省估值也都在6.9%以上，考虑美国整体利率水平后，高估值省份的利差也仍处于较高水平，云南、甘肃利差分别高达593bp、350bp。浙江、山东存量城投美元债规模都在100亿美元以上，分别为172.5、131.3亿美元；江苏、四川也有较大存量，规模在50亿-100亿美元之间。存量规模较大的山东，7%以上的高票息债券还有21.8亿美元存量

　　城投美元债虽然具备诱人的利率，但并不是什么免费的午餐。某券商投资经理对财联社表示，首先外围的货币政策并不明确降息兑现遥遥无期。更重要的是，国内严控平台新增债务的大方向上城投境外融资政策不确定性较大，借新还旧展期的滚续手段受阻，今年四季度境外还债高峰到来以后，债务主体资金压力会不会滋生信用风险有必要纳入考量加以甄别。