前段时间，我们梳理了一批15年股价不涨的行业龙头。不少业绩不错的行业龙头，从2007年到现在，股价基本没涨，有的甚至还下跌了。最近两三年，也有一大批行业龙头的股价大幅暴跌。

为什么公司业绩在增长，股价却不涨呢？

一、行业龙头业绩不错，股价却下跌

1、中信证券：15年赚了2000亿，股价跌了1/3

中国最大的证券公司中信证券，2007年到现在，每年净利润平均过百亿，15年赚了近2000亿。公司很有实力、规模够大、地位够高、背景也够强。但是公司的股价从2007年到现在，跌去了1/3。

2、兴业银行：利润增长14倍，股价基本没涨

银行龙头股兴业银行，2007年净利润57亿，现在增长到854亿，增长了14倍。但这15年来，它的股价只涨了20%。

3、近两三年暴跌的优质公司

最近两三年，很多人印象中的好公司也都跌惨了。比如爱尔眼科，这两年业绩增速平均还有20%以上，但股价从高位下跌超60%；通策医疗，股价从2021年高位暴跌超80%。

这些公司，就是前两年市场最喜欢的各种茅，什么眼茅、牙茅，在各行业各细分领域都是龙头企业。还有其他各类茅，这两年很多也是股价暴跌。

二、为什么好公司的股价不涨？

股价＝每股收益×市盈率，股票的价格就取决于利润和估值这两个要素。

上面说的这些股价暴跌或者长期不涨的好公司，其实都有一个同样的问题：估值太高了。

比如中信证券，还有其他很多2007-2008年上市的中字头大盘股，这些年业绩也在持续上涨，但上市时市盈率40多倍，现在可能只剩下四五倍了，市盈率跌剩1/10，也就代表着利润要翻10倍才能够弥补股价。

兴业银行的净利润15年来增长了14倍，但它的市盈率也从2007年的57.41倍降到了现在的3.67倍，所以股价涨不动。

还有最近两三年暴跌的好公司，在2021年的时候，股价都被炒得太高了，虽然业绩不错，但市盈率炒到一两百倍，确实是很离谱。比如爱尔眼科2021年的市盈率一度炒到200倍，通策医疗也有200多倍，虽然这两年股价跌了这么多，但现在的市盈率还有四五十倍。

股价是由业绩和估值这两个因素决定的。估值高低决定了时机。业绩好的股票，如果估值太高，你买入的时机不好，一样会赔大钱。如果你要等它业绩增长，弥补上来，那可能也要熬个三五年，甚至是10年、8年。

三、估值第一重要

评判股票的要素有很多，但最重要的一点，一定是估值。估值要素第一重要。

第一，高估值跌起来往往幅度很大。

一家正常经营的公司，它的利润不会突然大幅下降。如果这个公司不是处于周期性行业，它去年的净利润是80亿，那它很难一下子跌到20亿。

但是如果一家公司的估值虚高了，一旦下跌，幅度可能会非常大。

比如一家公司正常情况下的市盈率是20倍，现在被市场炒到了80倍市盈率。即使修复到40倍，股价也要下跌一半。如果修复到20倍，股价就要下跌75%。

估值下跌一半，利润就得增长一倍，才能让股价持平。一家上市公司的利润每年能够增长26%已经很不错了，像茅台这样的公司在A股市场算是非常牛的公司了，但它最近10年都没达到这个增长水平。

一家公司即便每年的利润以26%的速度增长，那也需要3年才能翻倍。但是市盈率从80倍跌到40倍可能只需要一两个月。所以，在投资时估值是最重要的因素，高估的公司一定要回避。

第二，企业未来的利润很难判断，但估值容易判断很多。

企业的估值往往是区间震荡的，我们通过历史估值的波动区间，很容易可以找出估值的上下边界、估值中枢位。比如茅台的历史市盈率中枢位是20-25倍，最低是10倍，最高是70多倍，2021年的时候最高炒到70多倍，现在又回到30倍。

如果你清楚地知道它的历史估值中枢位是20多倍，那么在它估值70倍的时候你就不会买了。

一般我们可以通过两个维度来比较一下公司的估值，纵向比较公司自己的历史估值，横向和同行业平均或者其他对标公司比较估值，这样对企业的估值高低就能估个七八成了。